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国内准军事/公共服务领域的直升机需求增长迅速 国民经济持续快速增长、城镇化进程和城市建设快速推进对政府提供更完善公共服务的需求日益增长，民用直升机市场中的警务执法、应急救援、海监海事等准军事/公共服务领域得到快速发展。近年该领域年直升机交付量的复合增长率超过15%，当前交付量已近20 架，占到国内民用直升机年交付总量的1/4 左右。公安部、武警、海警局、救捞局“十二五”、“十三五”直升机机队建设发展计划和国家航空器应急救援体系建设“十二?五”规划的实施将继续刺激国内准军事/公共服务领域对直升机的需求加速成长。 政府采购支持国机产品市场开拓 在国内准军事/公共服务领域，有政府采购的大力支持，近年AC312迅速打开市场。2011 年，武警部队时隔近10 年再次签约采购10 架Z-9WJ 直升机(见附图2)。公司在今年上半年完成所购武警山西总队、山东总队前两批共4 架Z-9WJ 的交付。同样的突破在警务航空市场复现，在2005 年公司首次向南京公安局交付一架H410G 警务直升机后，2012 年5 月和今年6 月公司先后交付合肥公安局、焦作公安局各一架AC312 警用直升机(见附图1)。至此，共有4 架Z-9 系列警务直升机列装，占到国内警务航空队机队总数的1/10。在政府公共服务领域也涌现出中国海监总队这类新晋重要客户，继武警之后批量订购了包括AC312 在内的国产AC 系列海监型直升机。 新型号不断丰富公司中型民机产品线 在 AC312 基础上，公司将研制在准军事和民用市场均具有较强竞争力的AC312C(AC312 Challenge)型直升机(见附图3)，计划于2016 年首飞。其进一步升级的高原型和改进先进旋翼翼型的研制也同步启动。与欧直合作研制的7 吨级AC352(Z-15F)计划明年首飞，2015 年取证，2016 年开始交付中方用户(见附图4)。AC352 首飞将采用国产WZ-16 发动机。量产后，可根据客户需求选装PT6C-67E 或WZ-16发动机。WZ-16 发动机年底前将进行首次点火试验，目标是在2015年取得适航证。在研10 吨级通用直升机进展顺利，正按计划向年内达成关键节点的目标推进。“十二五”末，公司将形成起飞重量覆盖4～10 吨的相对完备的民机产品线。 投资建议： 未来六个月内，调降为“减持”的投资评级随着市场的快速发展，公司每年民用直升机的交付量和营收贡献已逐步占到主营的1/4 左右，成为带动业绩增长的重要一极。公司重大资产重组交易已获中国证监会上市公司并购重组委有条件通过，预计将在年内实施完毕。届时，新纳入报表的Z10 军机配套零部件生产和AC310、AC301A/AC311、AC313 民机整机制造业务将成为公司新增的成长驱动力。维持此前公司2013～2015 年的业绩预测：营收将分别达到98.39、109.48 和122.32 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.57、2.96 和3.57 亿元，按增发后最新股本全面摊薄每股收益分别为0.43、0.50 和0.60 元。在当前股价所对应的估值水平下，已过度透支公司可预期的业绩成长性，原有的安全投资边际已消失，故调降对公司的投资评级为“减持”。 |
