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副总理调研国产飞机，受利好影响，午后航空股爆发。截至当前，中航飞机（000768）巨单封住涨停；中航动控（000738）上涨7%；成发科技（600391）上涨5%；航空动力（600893）上涨4%；中航电子（600372）上涨3%等。 9月6日，据消息，中共中央政治局委员、国务院副总理马凯昨天在上海考察调研国产大飞机建设最新进展情况。我们认为“大飞机”首飞将给飞机制造板块带来主题性投资机会，受益公司包括负责整机制造的中航飞机，以及未来受益于大型运输机量产从而零部件需求获得提升的成发科技、中航电子、中航精机（002013）、中航重机（600765）等。 相关报道 马凯副总理上海调研国产大飞机建设情况 9月6日，据消息，中共中央政治局委员、国务院副总理马凯昨天在上海考察调研国产大飞机建设最新进展情况。 中国商飞负责人告诉马凯副总理，中国商飞成立五年来，C919大型客机、ARJ21新支线飞机项目研制和公司能力建设取得重要进展，企业力争到2020年，进入全球先进民机制造商行列。资料显示，C919大型客机是我国自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用客机。 马凯还走进C919工程模拟机机舱，感受飞机驾驶操作系统的性能。在与中国商飞管理人员交流时，马凯说，中国商飞2008年成立以来，从零开始，艰苦奋斗，如今已初具规模，不仅生产出物质产品，还形成可贵的精神财富，培养了一支优秀的团队。 而根据此前报道，国务院大型飞机重大专项专家咨询委员会主任委员张彦仲8月初曾表示，国产C919大飞机预计在2015年底首飞。这比商飞此前预计的2014年首飞时间晚了一年。 招商证券指出，“大飞机”首飞将给飞机制造板块带来主题性投资机会，受益公司包括负责整机制造的中航飞机，以及未来受益于大型运输机量产从而零部件需求获得提升的成发科技、中航电子、中航精机、中航重机等。 中航飞机：航空转包业务持续快速增长 新品交付带动军机整机业务走出批产下降期 公司支柱产品—歼轰/轰炸机产品的产销度过“青黄不接”的困难期，逐步步出低谷。原有成熟产品的各最新改进型号纷纷完成首飞、交付等关键节点，渐次开始批产交付。另一主力产品—运输机/特种飞机持续拓展产品序列。运输机已形成由Y8/Y9 系列中型运输机、在研的新型中型运输机和Y20 大型运输机所构成的产品体系。去年首架Y9 实现入役，今年起进入小批量生产交付阶段。年初，国家重大科技专项Y20 成功首飞。基于Y8 三类平台研制的各型特种专业飞机需求旺盛，年内交付量保持平稳增长。军方着力推进“攻守兼备”型战略空军的建设对作为远程精确打击力量的轰炸机、空中机动力量的运输机以及作为“力量倍增器”的辅助作战飞机催生可观的需求潜力，这为公司各型产品未来发展形成有效支撑。 民机制造业务受海外用户事故频发困扰 上半年，民机产品MA60/600 系列向国外3 家用户交付4 架，比上年同期少1 架，全球市场占有率持续在10%上下徘徊。在客运基本型的基础上，系列化发展的MA60 人工增雨飞机、MA600 特种飞机、MA600F 货机等的研发工作持续推进。近期缅甸、印尼等国外用户运营事故频发对出口特别是传统东南亚市场销售的影响将逐步显现，上半年MA60/600 系列未接获批量订单。公司计划全年完成MA60/600系列15 架的交付。根据现有订单簿和接单情况，我们认为今明两年MA60/600 的年交付量更为可能维持在10 架左右的水平上。公司MA60 系列民机制造业务实现质的跃升唯有寄希望于该系列中定位于高端的MA700.MA700 研制工作已于2012 年底正式启动，当前处于联合概念定义阶段。预计2016 年底实现首飞、2018 年投放市常根据服役年限和机龄情况，全球现有涡桨支线飞机机队在2017、2018年将进入新一轮更新周期，MA700 的推出恰逢其时。不过，在全球主流制造商都已将下一代90 座大型涡桨支线飞机纳入讨论范围的情况下，70 座级的MA700 存在还未面世就将过时的风险。 航空转包业务持续快速增长 今年前5 月，国内航空转包出口交付额同比增长11.07%，增速明显慢于上年同期的23.77%。以此趋势，全年转包出口交付额的增幅将在 15%左右。今年，公司转包出口制定的目标为交付71 个品种8,574架份部组件。下游OEM 厂商整机产量的稳步提升为实现这一目标提供有力支撑，该业务全年预计最终可实现20%左右的增长。国内航空合作业务进展：截至6 月底，ARJ21-700 飞机4架飞行试验机累计试飞超过3,700 小时，已完成四大试飞难度最高风险科目中的三项，取证工作进展大半，预计明年可取得适航证、实现首架交付。去年，公司完成ARJ21-700 飞机107、108 架2 架份大部件的交付任务，今年计划交付3 架份。去年年底，C919 完成详细设计，开始首架零组件的装配。公司今年年内将实现C919 飞机研制批的中机身部件下线及翼身组合体试验件的交付。 投资建议：未来六个月内，维持“减持”的投资评级。在成长趋势比较明确的情况下，盈利能力能否有实质性改善成为决定公司价值取向的主要关注点。综合对公司各主营业务经营走势的分析预测，2013~2015 年公司营收预计分别实现增长12.50%、19.46%和22.94%，以最新股本全面摊薄计算的基本每股收益分别为0.07、0.11和0.13 元。在当前股价所对应的估值水平下，维持对公司“减持”的投资评级。（上海证券） 成发科技：军品业务快速增长，未来受益政策扶持 事件： 公司2013年上半年实现销售收入7.9亿元，同比增长9.9%，归属母公司净利润2103万元，同比大幅增长109%，扣非后同比增长144%，每股收益0.06元。 评论： 1、中航哈轴扭亏带动公司内贸军品业务收入快速增长 上半年公司三大业务板块中，内贸航空军品业务实现收入1.7亿元，同比大幅增长52.4%，其中主要是由于公司下属子公司中航哈轴规模化效应逐渐显现，上半年实现利润总额1171万元，扭亏为盈，对公司利润总额增长贡献较大。目前公司仍有多个在研型号，未来随着这些产品的研制和技术转化，公司军品业务将获得持续增长。上半年外贸业务实现收入4.8亿元，同比微增0.6%；工业民品业务实现收入1.2亿元，同比增长5.8%。 2、毛利率提升同时期间费用率小幅下降使得公司净利润增速显著快于收入增速 公司上半年综合毛利率约23.2%，较上年同期提高0.8个百分点，主要是受益于公司上半年军品业务毛利率显著提升，同比增长9.2个百分点，而外贸产品和工业民品毛利率水平则与去年同期基本相当。上半年公司期间费用率16.5%，同比小幅下降0.6个百分点。公司毛利率提升的同时费用率下降，也使得公司上半年净利润增速显著快于收入增速。 3、航空发动机重大专项和空军战略转型为产业迎来新的发展空间 航空发动机一直是我国的战略短板，出于国家安全和战略需要，发展高性能发动机已经成为我国航空工业发展的必然选择。近年来国家对航空发动机的重视程度明显加强，目前国家正在计划将航空发动机列入重大科技专项，并给予专项资金和政策上的支持，公司作为航空发动机产业链上的关键零部件企业也将充分享受此次政策利好带来的产业发展机遇。此外，我国空军正在实施战略转型，而作为一支真正的战略空军，其战略投送能力的基础就是大型运输机，因此随着空军的战略转型，对大型发动机的需求也将显著增加。 4、投资建议 维持“审慎推荐-A”评级：预计公司2013-2015年EPS为0.27、0.33、0.41元。 主机业务领域，公司逐渐步入大型发动机生产领域，未来产品获得客户定型后将得到持续快速增长；零部件业务领域，公司建立了机匣、钣金、叶片、轴承等四个专业化制造平台，形成了技术、热表、装试等三个能力中心，初步掌握了国际先进航空发动机关键零部件制造技术，未来将逐步向产业链高端的单元体交付过渡。此外目前中航发动机板块正在进行资产重组，公司定位将逐渐清晰。（招商证券） 中航电子：业绩明显增厚整合稳步推进 微调收购方案，暂停隆盛公司、新增东方仪表 与前次公告(2012.12.8)相比，本方案存在两处微调：一是暂不涉及隆盛公司的收购，主要是因为隆盛公司的审计、评估工作尚未完成，需待其审计评估完成后再履行相关的收购手续；二是新增了东方仪表的股权收购，略超之前预期，公司拟向汉航集团购买其持有的东方仪表股权，以达到控股目的。 航电板块企业类资产整合将基本完成 青云仪表和东方仪表均为中航电子于2011 年7 月开始托管的两家企业，中航工业曾于2011 年承诺在重大资产重组完成后的五年内，在两家企业相关资产和业务具备上市条件的情况下将其注入中航电子。本次股权收购可谓提前兑现了上述承诺。长风电子则是由苏州雷电院改制而成，主营航空雷达业务。隆盛公司则是由光电所的部分企业类资产改制而成，主营航空电源。通过上述收购，航电板块企业类资产整合将基本完成。 研究所资产将是未来的整合重点 待上述股权收购完成后，航电系统公司的体外资产将主要集中于五家研究所。航电板块作为集团试点早在2008 年就启动了研究所改制工作，且已经取得了阶段性成果。2012 年，五家研究所的收入和利润规模约为中航电子的3 倍，待其相关审批程序后，即有望率先实现研究所资产的改制上市，从而为中航电子注入新的发展动力。 本次收购2013 年可贡献业绩超0.1 元/股 2012 年，青云仪表、长风电子、东方仪表的收入分别为4.19、6.78、1.87 亿元，合计12.85 亿元；净利润分别为841 万元、9527 万元、1981 万元，合计1.23 亿元。三家公司合计的收入和净利润分别占上市公司的30%和26%，收购完成后上市公司2012 年EPS 可增厚0.09 元/股。预计2013 年可贡献EPS 超过0.1 元/股。目前，青云仪表与长风电子已完成资产评估，以2012 年12 月31 日为评估基准日的评估值分别为5.42 亿元和8.6 亿元；东方仪表仍为全民所有制企业，正在实施改制，尚未完成资产评估。 内期新业务拓展，外看研究所改制，仍维持“买入”评级 本次以现金收购三家公司股权：一方面进一步推动了航电类资产的整合，增强了协同效应；另一方面可直接增厚上市公司业绩。目前，公司的军用航电业务稳定增长、非航防务和非航民品领域的拓展已初见成效，研究所资产整合预期明确。不考虑研究所资产注入及进一步的股权收购，预计2013-2015年可实现净利润6.32、8.64、12.16亿元，每股收益0.47、0.64、0.90元。综合考虑内生发展空间与资产注入预期，仍维持“买入”评级。 风险提示 非航民品市场开拓效果低于预期；研究所改制及资产整合仍有不确定性。（中信建投） 中航精机：中报符合预期航空主业发力 主要观点 1. 期内航空主业突出，航空产品版块的增长支撑公司上半年业绩，公司维持全年经营计划不变。航空产品上半年实现营业收入17.4 亿，同比增长10.55%，毛利率36.73%，提高2.97%。航空产品营业收入和营业利润的占比分别提高至57.04%和80.49%。机电系统在整机价值中的占比约为15%，在我国军用航空装备总体增长的大形势下，公司将按比例受益。另外7 月20 日，中航投资公告了一项意向性融资框架协议，国家进出口银行考虑向中航国际租赁、奥凯航空提供用于采购总数不超过50 架新舟飞机的融资，总融资额度不超过70 亿元。预计该协议将促进新舟飞机的销售，公司作为新舟飞机机电产品的供应商之一，将迎来利好。预计全年航空产品可能超预期，不但能弥补非航产品下滑，同时提高公司整体盈利能力。 2. 报告期内，非航产品实现营业收入下滑明显，压缩机产品的下滑是主要原因。期内非航产品实现营业收入12.43 亿，同比下滑29.5%，其中汽车制造业实现营业收入4.22 亿元，同比增加4.73%，毛利率18.23%，增加了3.96%。其他制造业收入8.21 亿元，比去年同期减少了39.65%；毛利率8.27%，比去年同期减少-0.45%。公司收入同比下降主要是国内空调器和压缩机行业的一体化发展趋势加快，空调终端企业全面进入压缩机生产行业，逐步掌握压缩机核心技术，提高压缩机自供率，挤占了专业压缩机厂家的市场份额。 3. 期内公司盈利能力有所增强，上半年销售毛利率26.14%，提高了4.19%；销售净利率6.61%。销售期间费用率18.44%，其中销售费用率1.4%，管理费用率13.85%，财务费用率3.2%。管理费用率的提高主因为研发费用的提高。 4. 机电版块资产证券化仍有空间。2012 年中航机电版块总营业收入为255亿元，营业收入资产证券化率不到40%。除了定增预案中已公布的合肥江航外，版块内航宇装备公司、金城集团、新航集团等仍有具营利性的优良资产。另外公司前期获得江苏省国资委无偿划拨的宝盛集团35%股权，成为其实际控制人。这一举措说明中航下属各专业子公司具备外生生长性。 投资建议 我们预计公司2013年至2015年的EPS为0.59、0.72、0.95元，对应目前股价的PE为22倍、18倍和14倍。公司作为关键航空机电系统供应商，产品可配套于航空、航天、导弹、船舶等全方位国防产品，行业壁垒极高，在目前周边紧张局势下，受益于国防投资的确定性，给予“推荐”评级。 风险提示 非航民品收入和毛利率受经济形式影响，出现较大幅下滑的风险。（华创证券）<??v??<?nt> 中航重机：产品结构升级，3D打印等新产业发展前景看好 公司是国内铸锻与液压产品的领先生产商，立足于航空制造业。2012年，在主营业务中，锻铸、液压、新能源三大业务的销售占比分别为69%、20%、 11%。公司产品广泛应用于航空航天、工程机械、新能源等领域，民品的市场需求短期受制于工程机械等下游行业景气度，军品保持平稳较快增长。 锻造、液压、新能源三大主业协同发展，加快产品结构升级。公司确定了铸锻、液压、新能源三大业务的战略定位：锻铸是公司的核心业务，液压产品将加快产品结构调整，向高端领域发展，新能源业务实施适当收缩战略。(1)锻铸业务：传统产品保持平稳增长，新产品开发将成为新的增长点； (2)液压业务短期受制于工程机械等行业景气度，力源液压的椎柱塞、闭式液压泵等高端产品已小批量推向市常(3)新能源业务涉及风电、燃气轮机、垃圾发电等领域，风电行业短期内难有显著好转，将采取适当收缩调整策略。 公司中长期将受益于航空制造业的快速发展前景。航空航天产业被列入国家战略新兴产业，政策扶持将推动行业发展；未来10-20年，军用飞机面临更新换代的需求，民用飞机在研制大型客机的同时，将加快支线飞机、直升机、通用飞机的产业化发展。公司隶属于中航工业集团，将受益于航空制造业的持续快速发展前景。 3D打印等新业务的发展前景看好。公司的3D打印技术已成功应用于航空制造业，并规划将进入智能机器人、战略金属再生利用等战略新兴产业，培育新的增长点。3D打印等新兴产业目前尚处于发展起步期，短期难有显著的收益贡献，但中长期市场需求前景看好。 盈利预测与投资评级：预计13年-15年的EPS为0.25、0.31、0.43元，对应的市盈率为71.2、56.8、41.3倍。公司传统业务加快产品结构转型，向高端市场发展，3D打印等新产业发展前景看好；短期估值较高，但看好长远发展前景，首次给予谨慎推荐的评级。 风险因素：工程机械等下游行业景气度大幅下滑，新产品的发展低于预期等。 |
