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市场热盼政策加速落地 万亿公务机市场遇转折点
“感觉今年不如去年有人气！”一位刚从“2014亚洲公务机展”归来的通航业内人士对中国证券报记者感叹道。这种感觉，似乎与半年前在西安举行的“中国国际通用航空大会”给人留下的印象相似。 统计数据显 示，中国公务航空在经历过去三年爆发式增长后，增速逐渐放缓。业内人士认为，这种转折从侧面折射出通用航空产业整体趋于理性发展的态势。低空开放低于预 期、基础设施尚未完善、专业人才匮乏……种种束缚通航发展的问题何时得到有效解决？冷静之余，则是市场对相关政策加速落地的热盼。 热情过后趋于理性 公务航空，专指使用专用飞机为企业提供商务旅行的航空服务。近年来，随着中国经济不断增长，公务航空渐入公众视野，自2010年以来一度呈现出井喷式发展，飞机数量年均增长54.7％，年飞行量年均增长66.88％，起降架次年均增长65.09％。 世界第三大飞机制造商庞巴迪出版的《全球公务机市场预测2011-2030》预测，2020年，中国的公务机数目将累积增加至1100架；到2030年，中国的公务机总数可达2470架。未来10年，中国公务机市场将是全球最具潜力的公务航空市场之一。 抢眼数字背后，却是中国公务航空告别爆发式增长、逐渐转入理性的事实。中国民航局副局长王志清在“2014亚洲公务机展”上指出，在经历3年爆 发式增长后，中国公务航空增速放缓。截至3月底，包括港澳地区在内，中国公务机数量接近300架，与去年相比增长近40％，但增速却自2011年以来首次 下滑。 中国客户对公务机市场的需求也日趋理性。巴航工业高级副总裁兼大中华区总裁关东元表示，目前中国买家的购机心态已日趋理性，会根据自身需要选择合适的公务机，而不是一味追求大型超远程公务机。 中航工业航空装备公司的一项研究报告指出，今后10年，中国经济增长将更加温和，一定程度影响公务航空的需求。此外，基础设施特别是空域限制和 飞行员短缺问题，也将严重制约公务机的发展。一些大型国有企业被禁止购买和租用公务机，一定程度上也暂时抑制了中国公务机市场的发展。 通航产业整体降温 公务机市场的“降温”，一定程度上折射出通用航空产业逐渐步入理性的发展态势。 据中国航空运输协会通用航空委员会今年4月初发布的《中国通用航空发展报告2013》，截至2013年底，我国拥有获得通用航空经营许可证的通 用航空企业189家，而2012年为146家，2011年为123家，通航企业数目年增速分别为18.7％和29.45％。此外，2013年通用航空机队 在册总数为1654架（具），比上年增长23.2％，2012年通用航空机队在册总数量的同比增幅也高达16.29％。 尽管通航企业和通航飞行器的数量双双实现两位数增长，但通航作业量的增速却少得可怜。报告显示，2013年全国通用航空行业完成通用航空生产作 业飞行52.98万小时，仅比上年增长2.48％，2012年较2011年也仅增长2.84％。这与国务院颁布的《关于促进民航业发展的若干意见》中提出 的“到2020年通用航空飞行年均增长19％”的要求相去甚远。 “一方面，制约中国商务航空发展的外部环境长期存在，比如时刻资源的问题、基础设施条件的问题等；另一方面，中国商务航空自身建设方面仍然存在问题。”王志清指出。 “发展速度、盈利效益、规模及预期存在差距。制约因素包括空管制度落后、基础设施匮乏、专业人员欠缺、保障体系散乱。”中航材副总杨晓明表示。 热盼政策加速落地 在不少业内人士看来，目前制约通航发展的因素很多。而这之中，最受关注的要数低空空域开放进程。 此次公务机展上，不少飞机制造商坦言，向中国客户推销公务机，客户往往担忧“飞不起来”。“申请上海地区的起降时刻，可能要等两个月，这是购买公务机的最大阻碍。”一位参会者指出。 据中国证券报记者了解，目前有关部门正在积极推动《低空空域管理使用规定》以及全国低空空域划设方案的出台。其中，《低空空域管理使用规定》已成稿，正在征求意见和修改完善；低空空域划设方案也在紧锣密豉准备之中。 法规对低空空域如何划设、如何使用、如何管理等作出了具体规定，明确了全国低空空域划分为管制、监视和报告空域，实施分类管理；未来全国的监视 和报告空域的比例有望大幅提升，由过去呈孤立分布状态可变为“局部连成一片”的态势；在监视或报告空域范围内，通航飞机可实现“点对点”的报备飞行，无需 申请批复。 不过，预期最快会在2014年春节前出台的《低空空域管理使用规定》至今仍未落地。中航协通用航空委员会总干事王霞近日对媒体透露，该规定出台时间“主要取决于军 、民等各方利益的平衡协调”，最快有望在今年年中出台。 “通用航空的发展是一个系统性问题，既包括空域问题，也包括机场建设问题，还包括基础设施的培育，不是仅仅买了几架飞机就能解决。大家觉得通用 航空是一个好的市场，通用航空热度很高，但这些系统性问题不解决，我们的发展还会受到一定影响，并不是单一的空域开放就能解决所有问题。”王志清表示。 他透露，民航局将在年内推出多项通用航空扶持政策，如鼓励有条件的民营企业自建通航机场，支持各地民用机场设置商务航空功能区，简化飞行员引进审批条件等。 “今年的工作重点是编制通航发展规划。”他表示，有关旅客投诉的处理制度也会逐渐得到完善，将推动相关行业协会的成立。（.中.国.证.券.报） 宽松政策推动中国通用航空产业发展 吉林东北亚通用航空技术有限公司最近正在深入洽谈KC－518直升机和查理CH－77直升机的中国总代理销售权，并十分关注中国政府是否继续出台相关政策扶持企业发展。 随着关于通用航空产业的政策规定不断出台，中国通航产业正面临前所未有的历史机遇，业界对于低空领域全面开放的呼声也水涨船高。 据了解，吉林东北亚通用航空技术有限公司于2012年注册成立，公司以经营和发展通用航空产业为主项，目前可从事健康、医疗、娱乐等公务机包机业务。总经理张岩表示，企业的成立和成功运营离不开政策的大力支持。 “去年12月份国家放松了私人飞行牌照的考核标准，如今又取消和下放了一些行政审批权，这无疑为公司运营创造了较大空间。”他说。 近年来，中国政府针对通航产业的政策不断推出，自2010年空域开放破冰以来，“私人飞机飞上天”已不再是遥不可及的梦想。 2013年11月，《通用航空飞行任务审批与管理规定》出台。《规定》对通用航空飞行任务审批主管部门、时限等根本问题作出规定，彰显大力推行通用航空产业发展的决心。 今年，中国国务院印发了《关于取消和下放一批行政审批项目的决定》，其中涉及民用航空类7项，主要包括取消了国内通用航空企业承担境外航空企业业务审批；境内航空公司间、境内航空公司与境外航空公司间的代号共享等商务合作审批等，使通用航空产业程序日臻完善。 在政策的推动下，通用航空产业在中国快速发展。近日，海南省三亚亚龙通用航空公司在海口实现首飞，标志着海口低空观光旅游项目正式启动。此外，新疆除了已投入运营的7家通航企业外，另有4家通航企业正在筹建。（.新.华.网 .孟.含.琪 .张.楠） 2013年我国通用航空机队1654架同比增长23.2％ 大智慧（行情，问诊） 阿思达克通讯社4月4日讯，大智慧通讯社从2014年通航与媒体交流论坛获悉，《2013年通用航空发展报告》正式披露，截至2013年底，我国通用航空 机队在册总数为1654架（具），比上年增长23.2％。其中固定翼飞机1239架，旋翼机385架，气球24架，飞艇6架。2013年经民航局批准引进 通用航空器291架，注销通用航空器60架。 《2013年通用航空发展报告》显示，截至2013年底，中国通用航空器数量前三位的旋翼机型为R44、R22Beta、269C-1，分别为 65架、34架、24架。截至2013年底，中国通用航空数量前三位的固定翼机型为CESSNA172R、Y5、DA40D，分别为167架、102架、 89架。截至2013年底，我国通用航空器拥有量前三位的地区分别为华北地区、中南地区、西南地区，分别拥有航空器396架、395架、289架。 2013年，我国共拥有通用航空机场及临时起降点286个，其中通用航空颁证机场起降点43 个。 目前国内从事通用航空的中航通飞华北工业有限公司（石飞）、哈飞集团、洪都航空（行情，问诊） （600316.SH）、江西昌河航空工业有限公司、陕西飞机工业（集团）有限公司（陕飞）、保定惠阳航空螺旋桨制造厂、上海西科斯基飞机有限公司 （SSAC）、北京科源轻型飞机实业有限公司、中国特种飞行器研究所、中航通用航空有限公司、山东滨奥飞机制造公司、沈阳飞机工业（集团）有限责任公司 （沈飞）等。 中国航空运输协会通用航空委员会总干事王霞透露，截至目前，我国已经建立了包括陕西、辽宁、沈阳、贵州、安顺、黑龙江、成都、上海、南昌在内的 11个国家级航空高技术产业基地，以及包括河北、内蒙古等在内的11个航空产业园。（.大.智.慧.阿.思.达.克.通.讯.社） 民航局：积极发展低成本航空和通用航空 12月23日，民航局召开了2014年全国民航工作会议暨航空安全会议。记者了解到，2013年，民航全行业预计实现运输飞行691万小时、309万架次，同比分别增长11.7％、10.9％。截至目前，今年未发生运输飞行事故和空防事故。 据了解，民航局预计全年完成运输总周转量673亿吨公里，同比增长10％；旅客运输量3.54亿人，同比增长11％；货邮运输量557万吨，同比增长2％。全行业实现利润总额273亿元，同比下降7.7％。 2014年，民航局制定的发展预期指标是：全行业运输总周转量748亿吨公里、旅客运输量3.9亿人次、货邮运输量587万吨，分别比上年增长11.1％、10.5％和5.3％。通用航空飞行59.8万小时，比上年增长5.6％。 积极扶持低成本航空和发展通用航空将是2014年民航的重点工作。民航局局长李家祥表示，去年中国民航旅客运输量为3亿5400万人，相当于全国坐飞机的人还不到人口总数1/3，这与欧美等发达国家相比有着明显的差距。“随着中国经济的发展，适应中国大众化发展的需要，低成本航空在中国有着广阔的发展前景。” 2014年民航局将在航线准入、航班时刻、服务价格上实行更灵活的政策，同时要求机场要结合低成本航空公司需求，完善相关保障设施，有条件可建 设或改造低成本航站楼，鼓励大型骨干航空公司实施低成本战略，关注国际航线低成本市场，以出境游快速增长为契机，拓展低成本业务。 2013年通用航空预计飞行51.9万小时，同比增长9％。为加快通航发展，2014年民航局将抓紧制定通用航空产业发展规划，建立健全通用航 空规章体系。更好地运用通用航空扶植政策，支持公益性通用航空发展，在农林业现代化中发挥更大作用。加快通用航空基础设施建设，加强通用航空专业人员队伍 建设，重点培养飞行、机务、航务等专业人才。切实保证通用航空油料供应。（.中.国.航.空.报） 国内的通用航空产业规模尚小，产业环节不完善，但未来的产业需求有较大的成长空间。民航局的统计公报显示，2013年我国通用航空的飞行总量将 达到60万小时，较上年增长16％左右；通航飞机保有量约1600多架，较上年增长20％以上。飞行量和通用飞机数量与美国相比，约是美国数据的3％和 0.7％。根据民航局规划，2020年通用航空发展目标是实现规模化发展，飞行总量达200万小时，未来几年的飞行量增速约19％。根据中航工业的预 测，2015年我国通用飞机保有量约2500架，2020年我国通用飞机保有量将突破9000架，从目前国内保有量估计，未来几年每年通用飞机保有量增速 超过25％。 中国的通用航空目前还处于政策期和导入期。美国通用航空业的发展就是在于政府放松航空业管制和开放空域，不同阶段美国政府在基础建设、财税等方 面都给予了不同的支持。2010年之后《关于深化我国低空空域管理改革的意见》的发布标志着我国通用航空改革进入了实质性的阶段；2012年开始政策密集 发布，2013年《通用航空飞行任务审批与管理规定》发布简化了审批程序，对低空空域的放开具有重大的意义。后续我们判断还有系列政策将陆续推出，比如空 域划设、飞行条例、基础设施建设等政策。 产业链分析中我们注意到有较大空间的环节是航空器制造和下游服务，而较快启动的环节将是基础设施。通用航空产业链主要包括基础设施、通用航空器 制造、维修培训服务、航空运营等环节。类比于民航运输行业以及国外通航的产业链价值，通用航空器制造和下游服务环节未来的产值空间较大，相关公司如哈飞股份（行情，问诊）、海特高新（行情，问诊）、洪都航空等；从产业链发展节奏上，基础设施的布局将会较快启动，相应的空管设备等设施也将进入较快投入的时期，相关公司如四创电子（行情，问诊）、四川九洲（行情，问诊）等等。 风险提示:通用航空政策推进和后续基础设施建设的进度以及服务环节的发展具有不确定性；通用航空设施和设备制造业面临国内外市场竞争压力，后续的市场开拓具有不确定性；军工行业重组整合推进和整合方案具有不确定性；现阶段多数通用航空题材相关公司实际上通用航空业务贡献有限，其估值溢价普遍较高，有随市场调整的风险。（.广.发.证.券 .真.怡 .罗.立.波 .董.亚.光） 通用航空板块10大概念股价值解析 个股点评： 海特高新深度研究:成长路径清晰，业绩加速增长 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：惠毓伦，康健 日期：2013-12-06 国内通用航空业步入快速发展阶段 2013年11月18日，中国人民解放军总参谋部、中国民用航空局联合发布《通用航空飞行任务审批与管理规定》，计划在今年12月1日开始正式 实施。近些年来，国内的通用航空产业一直在曲折中徘徊前行。随着中国低空空域管理改革进程的推进，制约通用航空产业发展的瓶颈逐渐消失，国内通用航空产业 将面临前所未有的发展机遇。 直升机发动机ECU核心部件有望实现进口替代 2012年公司完成了某型号直升发动机ECU批量生产交付任务，业绩提升明显。直升机发动机ECU在国内为公司自主研发，实现进口替代。目前ECU技术壁垒较高，短时间内难以被国内同行超越。 公司航空培训服务发展成熟、未来市场需求大 2008年底，公司介入航空培训市场，目前已迅速发展成国内技术、设备、经验能力最强的第三方航空培训服务商之一。近几年公司航空培训服务业务 营业能力良好，毛利率稳定。根据国内相关机构的预测，到2020年我国通用航空飞机、直升机将超过17，000架，达到发达国家的水平，同时民用航空和通 用航空的发展也会带动飞行员的需求，从而加速刺激航空培训的市场需求，给公司航空培训业务创造更大的发展空间。 盈利预测与估值 与同行业公司相比，公司在综合实力、技术优势以及客户资源等方面优势明显，较强研发实力保障公司日后稳定快速发展。我们预计2013~2015 年公司营业收入分别为4.46亿元、6.03亿元、8.14亿元，EPS分别为0.36元、0.50元、0.69元，综合参考可比公司估值水平以及公司的 成长性，我们给予“买入”评级。 风险提示 类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：刘金钵 日期：2013-12-31 事件 近期，通用航空相关政策（《通用航空飞行任务审批与管理办法》）陆续颁布，同时2013年全国民航大会于12月24日召开，大会对2014年民航业发展重点任务进行了部署；结合这些消息，我们对公司点评如下。 资料来源1:http://www.caac.gov.cn/C1/201311/t20131118_59500.html 资料来源2:http://www.gov.cn/gzdt/2013-12/24/content_2553342.htm 投资要点 未来几年公司业绩有望保持较高增长。1）空港地面设备业务:从历史经验来看，公司空港地面设备业务滞后于民航业投资2-3个季度左右，2013 年我国民航业投资呈现较高速度增长，因而公司空港地面设备业务将在2014年受益；国际方面，公司2013年提出“国际化”战略，大力拓展国际市场，随着 国际经济的复苏，我们认为公司国际市场业务将有望在2014年取得进展。2）消防车业务:公司消防车业务近年来保持高速增长，随着我国城镇化战略的深入推 进，公司消防车业务有望继续保持高速增长。 公司将长期受益于我国通用航空产业的发展。随着低空开放政策的不断出台，预期未来几年我国通用航空产业将快速发展，通用机场不健全是我国通用航 空产业发展的重要瓶颈，随着通用航空产业的不断推进，预计未来几年我国通用机场数量将快速增加，为公司空港地面设备业务的发展带来巨大的市场空间。 公司股价将有望受益于业绩提升及估值提升。业绩方面，如前所述公司业绩未来几年有望受益于空港地面设备业务及消防设备业务快速发展呈现较快发展态势；估值方面，公司将受益于我国通用航空产业发展，估值有望提升。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.33、0.38、0.43元，根据可比公司平均估值，按照2014年30倍进行估值，对应目标价11.40元，维持公司增持评级。 洪都航空:成飞集成（行情，问诊）不同资产注入方案对洪都航空的影响分析 类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邱世梁 日期：2014-01-03 一、事件: 12月30日晚成飞集成发布公告，因实际控制人中航工业筹划与成飞集成相关的重大事项，经公司申请，公司股票自2013年12月23日开市时起停牌。停牌后，公司及有关各方正在紧张、有序地积极推进相关重大事项，并已确定以成飞集成为主体，拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产，目前有关方案的详细筹划及论证正在推进中。 二、我们的分析和观点 根据公告，成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于成飞集成是中航工业防务平台“中航工业航空装备有限责任公司（简称 中航装备，前身是中航防务）”的两个资本运作平台之一，我们判断，此次注入的资产应为中航装备旗下相关资产。中航装备旗下有成飞集团、沈飞集团等十个成员 单位；拥有洪都航空和成飞集成两个资本运作平台；公司按业务划分主要分航空军品、航空民品和非航空民品。首先我们先对中航装备旗下资产进行研究，再根据可 能注入资产的几个方案进行分析其对洪都航空的影响。 （一）中航装备资料: 1、中航工业从事防务装备生产制造业务相关资产的平台为中航工业航空装备有限责任公司（简称中航装备），成立于2011年。中航装备前身为中航 防务，成立于2009年3月。中航装备是中航工业的主业板块，主要负责战斗机、教练机、无人机及导弹武器系统的预研、研发、实验、制造、销售、维修服务和 国际合作，并从事中型喷气公务机和非航空民品业务等相关防务技术延伸产品的研制生产。目前中航装备管理10家单位，包括沈飞集团、成飞集团、洪都集团、中 航贵飞四家飞机制造公司，沈飞所（601所）、成飞所（611所）和空空导弹研究院三家飞机导弹设计研究院所；吉航、长飞、天水三家飞机维修企业；拥有洪 都航空和成飞集成两个资本运作平台。中航装备成立后，原中航防务分公司旗下的上海航空发动机公司被置出，新增一家中航贵飞公司（2011年成立，将中航通 飞旗下贵航集团的教练机、无人机等业务整合后成立的公司，归为中航装备旗下）。 根据中航工业网站信息，中航装备2012年末资产总额750亿元、收入351亿元，利润9.4亿元，EVA5.7亿元。从收入构成上看，公司的防务产品收 入占比约80％。 2、中航装备按照业务划分可分为三大业务板块:（1）航空军品板块:战斗机、教练机、无人机和导弹武器系统；（2）航空民品板块:大飞机结构件、民机转包等通用航空业务；（3）非航空民品板块:专用汽车、汽车结构件和锂动力电池。除了三家飞机维修公司、三家研究院所和中航贵飞以外，沈飞集团、成飞集团和洪都集团业务均涉及航空军品、航空民品和非航空民品。 3、中航装备在航空军品方面的规划是，做好现役航空武器装备生产交付的同时，以歼-10、歼-11、L-15、教-8、教-9和霹雳系列导弹等 航空武器产品为重心、加快实现相关产品系列化发展，并重点研发新一代战斗机、无人机和导弹武器系统，同时以枭龙、L15、K8、雷电10A导弹等产品为重 点拓展国际防务市场。航空民品方面将做好大飞机等结构件制造，加快开展中大型喷气公务机研发制造，提高民机转包生产能力，扩大通用飞机产业规模。在非航空 民品方面，重点发展专用汽车、汽车结构件、锂动力电池等业务，使军民产业形成优势互补，良性发展的局面。 （二）几种可能注入方案的分析和影响:成飞集成是主营业务包括汽车模具、汽车零部件和锂电池系统等产品，是行业内公认的四大汽车覆盖件模具企业 之一，是中国汽车覆盖件模具重点骨干企业。根据公告，成飞集成拟注入中航工业从事防务装备生产制造业务的相关资产。由于中航装备是中航工业从事防务装备生 产的制造平台，那么中航装备旗下资产都有注入成飞集成的可能性。由于研究院所资产整合难度较大，估计此次注入院所资产的可能性不大。按业务分类，可能注入 的包括航空军品、航空民品和非航空民品。 三、投资建议:市场普遍认为成飞集成将注入军品，且认为对洪都航空是大利空。我们认为对洪都航空的影响是中性。对于整机类企业，持续推出新机型 的能力以及是否有采购量大的主力机型的型号的意义将大于一次性注入。此前我们推荐洪都航空主要是基于公司的现有及未来产品，洪都上市公司有自己的飞机设计 所，这在中航系统是唯一厂所合一的上市公司，累计生产飞机超过5000架，具有强大的整机制造能力和研发能力，强5、K8、L15、轻多、利剑、将来可能 的四代教练机等就是例子。我们推荐的逻辑主要是其内生增长和核心竞争力，没有考虑任何资产注入预期。公司现有业务未来3年收入和利润复合增速超过50％， 洪都集团层面教练机总装、导弹总装和无人机总装有注入上市公司的预期，持续推荐。 如果成飞集成注入的是民品，对洪都航空来说是利好。由于中航装备仅有两个资本运作平台，则洪都航空有可能成为防务资产整合的平台。将其洪都航空作为防务整合平台也将由有利于中航工业航空武器装备资产整合和长远发展。 类别：公司研究 机构：长江证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2012-10-25 事件描述 伊立浦披露其12年三季度财务报告:前三季度实现主营4.92亿元，同比下滑12.15％，其中三季度增长0.01％；实现归属母公司净利润 0.08亿元，同比下滑45.96％，其中三季度增长98.32％；前三季度实现EPS0.050元，其中三季度实现0.088元；公司预计12年归属母 公司股东净利润下滑幅度为10％-60％。 事件评论前三季度公司主营同比下滑12.15％，不过自去年四季度以来公司主营增速环比持续改善，其中三季度基本与去年同期持平。公司主营下滑的主要原因在于欧美经济增长放缓背景下当地居民消费信心不足，在此背景下小家电非必需品属性逐步凸显，使得公司出口日本及美国等发达市场收入呈现较大幅度下滑态势。不过下半年以来公司在东欧、东南亚及南美等新兴市场积极开拓客户，来自新兴市场订单增加部分抵消了发达市场的下滑。 前三季度毛利率为16.76％，同比上升0.23个百分点，其中三季度上升1.12个百分点。三季度毛利率呈现较大幅度上升的原因主要在于公司 收入结构的改善，其中毛利率相对偏低的美国及日本收入延续下滑趋势，而在东欧、东南亚及南美等新兴市场开拓取得进展背景下，毛利率水平较好的其他国家收入 同比增长明显，其收入占比提升带动整体毛利率有所改善。 前三季度财务费用率同比下滑1.63个百分点使得总费用率同比下滑1.34个百分点，报告期内公司财务费用为-0.04亿元，同比下滑 180.34％，其大幅下滑的原因主要在于汇兑损益减少及现金折扣增加。分季度看，在加强费用控制背景下三季度公司管理费用率及财务费用率同比分别下滑 2.27及2.58个百分点背景下，共同导致总费用率同比下滑4.71个百分点。 报告期内公司营业利润同比下滑47.66％，在毛利率上升且期间费用率下滑背景下，营业税金及附加、资产减值损失分别增长155.10％及 6858.96％以及其他经营收益下滑87.25％使得营业利润下滑幅度较大；前三季度归属母公司净利润下滑45.96％，基本与营业利润同步。分季度 看，三季度营业利润同比增长87.33％，毛利率改善及期间费用率下降使其增速好于主营；实际所得税率下降使得三季度归属母公司净利润同比增长 98.32％。 我们预计公司未来三年EPS分别为0.086、0.099及0.121元，对应目前股价PE分别为66.05、57.59及47.10倍，首次给予“谨慎推荐”评级。 航空动力（行情，问诊）调研简报:各业务发展顺利，创建航空发动机平台 类别：公司研究 机构：西南证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：许维鸿 日期：2013-12-13 业绩基本符合预期:公司2013年前三季度营业收入50.1亿元，同比增长4.2％，实现利润总额2.42亿元，增长7％，归属净利润2.05 亿元，同比增长7.3％。1-9月每股收益为0.19元，净资产收益率为4.8％。公司业绩基本符合预期。收入和利润继续保持稳定增长的态势，但三季度单 季度的收入和利润指标要低于上半年的指标，但是随着年底军品集中交付，完成全年目标，实现持续增长的预期不变。 航空发动机需求将持续增长。随着，我国航空发动机的研制和生产技术与西方领先水平的差距逐步缩小，在未来几年中，随运-20逐步运用于战争投 送、侦察、预警、空中指挥、加油，以及各种新型战机和无人机的投入使用，航空发动机需求将持续保持快速增长。同时伴随着国产发动机保有量的增加，航空动力 的维修业务也将带来飞速增长。 燃气轮机市场空间广阔。公司燃气轮机优势明显，目前国外燃气轮机已用于军舰动力系统，而国内驱逐舰采用了燃气轮机作为动力的还不多，未来发展潜 力巨大。随着“西气东输”、“西电东送”、“南水北调”等三大工程以及舰船制造业快速发展，预计未来几年国内30兆瓦级燃气轮机市场需求将会达到几十亿 元。 开启资产重组，创建中国航空发动机平台。公司6月召开的第七届董事会第七次会议审议通过了《关于公司发行股份购买资产并配套融资暨关联交易的议 案》等8项议案。公司拟收购沈阳黎明、贵州黎阳、株州南方等公司的发动机制造及维修资产，目前公司已完成相关资产评估审计工作，预计年内将完成审批工作， 明年完成资产收购。届时公司将成为中国航空发动机产业的旗舰平台，实现整合协同效应，有利于公司长期发展，为中国军工发展打造国之重器。 盈利预测及评级:在暂不考虑资产注入的情况下，预计2013年EPS为0.31元，2014年EPS为0.4元，对应2013年动态PE65.5倍，维持公司“增持”评级。 类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：沈晓峰，杨鑫 日期：2013-12-19 投资亮点 投资逻辑:专注直升机运营30年，已成为直升机运营、维修、培训等全方位专家，为业务扩张奠定了坚实基础；受益通航政策催化，公司有望从核心优势出发，发展成为集直升机运营、4S店和培训为一体的综合性直升机服务商。 通航元年即将开启。中国通航发展落后，参考通航强国发展史，打响通航发展第一枪的都是政策支持。近几年中国通航政策频发且层层深入，通航发展元年渐近。 直升机有望先行发展。考虑中国民航机场资源紧张、通航机场数量少的现状，直升机凭借对地面设施和飞行通讯保障要求较低的优势，有望在基础设施大量投产前，获得先于固定翼飞机发展的机会。 现有业务将加速。中信海直核心业务为海上油气平台运输，行业已处于寡头竞争状态。目前，陆上油气探明率及开采率远高于近海、近海远高于深海，因 此，未来油气开采向海洋、尤其是深海推进是必然趋势。公司拥有的远距离运输机数倍于竞争对手；且主基地位于深圳，占据地理优势，我们预计公司的市场份额和 运价都有望持续向上突破。 厚积薄发，新业务“四两拨千斤”。30年的海上油气平台运输，自然形成了完整的运营、保障和人才培养体系。目前已经开展的陆上通航业务和维修业 务依然专注于直升机，因此完全依托“现有设备、人员和体系”，轻松跨界。按这个发展逻辑，公司未来有能力进入直升机代理销售、航材共享和人员培训三大业 务。值得关注的是，已经开展和未来可能开展的所有业务，全部专注直升机，且是“一套班子”+“轻资产运行”，因此有望实现规模、业绩同步增长，甚至正向放 大。 财务预测 预计公司2013/2014/2015年收入分别增长13.1％、13.9％和15.9％，EPS分别为0.29、0.35和0.44元。 估值与建议 目前市盈率为28.4倍，市净率为2.0倍，估值考虑通航政策后续仍有继续催化的可能，较通航产业其它公司估值更低，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价10.5元。 风险 海上石油市场开发放缓，低空放开进度低于预期，人民币贬值。 哈飞股份:13年业绩基本符合预期，14年直升机仍将较快增长 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡，罗立波，董亚光 日期：2014-03-31 13 年完成重组，业绩基本符合预期。2013 年实现销售收入108.31 亿元， 同比增长22.75％；归属母公司净利润2.47 亿元，同比增长2.14％；全年EPS0.49 元/股，12 年重组前EPS 为0.34 元/股。 净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、投资收益下降。公司综合毛利率10.86％，同比下降0.69 个百分点；期间费用率基本持平；投资收益较上年相比下降1339 万元，主要是上年同期有处置长期投资收益。 预计公司14 年航空军品增长约25％左右。公司完成重组后，核心产品除了原哈飞的Y12 系列飞机、直9 系列，还增加了直11、直8 以及其他新型直升机产品。公司航空产品收入占收入总额的97％，根据关联交易情况判断军品约占航空产品的90％以上，预计14 年公司军品业务增长约25％。 中欧合作研制的新型直升机开始进入商业化 阶段。近期公司实际控制人中航工业集团和空客直升机公司签署了EC175/AC352 直升机项目合作协议，合作双方预计该款直升机市场规模约为1000 架。该款直升机实际是中欧双方共同研制多年的多用途中型直升机项目，EC175 已经在2014 年1 月取得了欧洲航空安全局的认证，进入商业化阶段。公司作为中航工业集团军民直升机专业化公司，必将受益于这个合作项目，该项目将成为公司业务新的增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 为0.49、0.56、0.64 元，EPS 复合增长率约为18％。虽然短期市场估值调整带来军工行业整体较大调整，但公司所处的军用和民用需求空间巨大，军民用产品互通性较好，公司产品能够较快切 入成长空间巨大的民用领域。公司作为国内最大的直升机供应商，我们看好其发展前景，维持“买入”评级。 风险提示:新型直升机商业化的进度具有一定不确定性，对公司盈利将有一定影响；军品订单具有一定波动性可能会影响业绩；民用直升机大规模应用需要国内经济发展、空域开放政策等因素共同作用。 四创电子:雷达龙头，受益于气象，航管双重推动 类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟 日期：2014-02-18 气象现代化推动公司气象雷达业务发展:“十二五”期间，国家对气象现代化的投入为80-90亿元，较“十一五”增长40-50％，将购臵大量的 气象雷达。公司是国内气象雷达研制生产的龙头企业，拥有测雨、测风、测云等三大系列雷达产品，并在2012年研制成功新一代相控阵天气雷达，技术水平突 出。我们预计未来3年公司气象雷达收入的增速为25％。 航管雷达受益于机场建设和低空开放:未来几年，大量新机场的建设和原有机场的改扩建将推动航管雷达的需求进入高峰期，同时低空开放进程的加速也 将推动航管体系的进一步建设，形成新的市场需求。公司的航管雷达产品包括航管一次雷达和航管二次雷达，特别是在高附加值的航管一次雷达领域，公司是国内唯 一的供应商。我们预计未来3年公司航管雷达收入的增速为33％。 大股东实力强劲，资产潜力巨大:公司大股东中电38所是集研究、开发、制造、测试于一体的电子信息高科技、集团型研究所，2012年38所收入约为50亿元，为上市公司同期收入的5倍，未来资产整合潜力巨大。 投资建议:买入-A 投资评级，6个月目标价36.00元。我们预计在不考虑后续资产注入的情况下，公司2013年-2015年的营业收入分别为12.34亿元、15.79亿 元和19.42亿元，EPS 分别为0.48元、0.66元和0.83元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为36.00元，相当于2014年55倍的动态市盈率。 风险提示: 订单增长不及预期，低空开放进程滞后，资产整合方案未获得主管部门同意。 四川九洲:高管增持凸显信心，进入通航有助二次成长 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：李晓光 日期：2014-02-26 九洲今日公告，公司董监高委托绵阳九华投资管理中心通过二级市场增持公司股票19.79万股，增持价格为14.445元/股，本次增持之后公司董监高共持有公司股票约114万股。 高管增持凸显对公司未来经营的信心。公司通过参股九洲空管30％的股权进入通航领域，九洲空管主要产品ADS-B在国内具有垄断地位，从竞争格 局来讲，受制于资质的问题，相比较于其他环节，ADS-B产品的竞争格局将更加良好。在空域放开，基建先行的情况下，产品的放量和利润率的维持将使得九洲 空管业务的利润迎来爆发式的增长。 作为机顶盒龙头企业，高清化保障公司盈利能力。由于高清机顶盒的均价约为传统标清机顶盒的2倍，毛利率较标清机顶盒高5个百分点以上，因此在行 业竞争格局稳定的情况下，随着机顶盒高清化的逐步开展，将成为行业未来几年最大的驱动力。同时公司也已经开发了多款拥有不同配置和功能侧重的OTT机顶盒 产品，并计划向终端用户推广OTT机顶盒。 背靠九州集团，业务拓展值得期待。上市公司通过现金获得集团公司下属的空管公司30％的股权，在对上市公司进行业务拓展的同时，也表现出集团公 司对做大做强上市公司的意愿。考虑到集团公司作为国内军工骨干企业，还拥有军用雷达、敌我识别系统等优质的资产，因此后续上市公司业务的拓展也值得期待。 维持“增持”评级。我们预计2013-2015年公司将实现收入30.48/33.99/37.97亿元，实现净利润分别为0.85/1.21/1.40亿元，EPS分别为0.19/0.26/0.30元，我们维持“增持”评级。 类别：公司研究 机构：海通证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：龙华，熊哲颖，胡宇飞 日期：2013-12-30 经过三次资产注入，中航电子已经基本形成了航电的全产品链、价值链业务。公司将继续按照既定的战略方向和目标，积极推进中航工业航电板块整体上市，打造中国的航电旗舰级上市公司。 中航电子是我国航空电子领域的旗舰上市平台。中航电子经过3次资产注入，目前由11家子公司组成，已经基本形成了航电的全产品链、价值链业务。公司战略定位于打造“全球领先的航电系统综合集成商和电子产品设备供应商”。 受益于我国军费开支的稳步提升及军费结构优化，核心军品制造业务将维持高景气。2012年我国军费开支占GDP比重仅为1.3％，远低于美国、 俄罗斯的4.4％，也较印度、越南、韩国、台湾地区低一个台阶。假设我国未来军费开支占GDP比重为达到2.5％左右（与印度等国相仿），那么我国未来 15年军费开支的CAGR将达11.1％。军费结构中装备费开支占比有望提升，有利于核心军品制造业务发展。 军用航电系统的发展速度将领先于航空工业平均增长速度。“一代飞机平台几代航空电子”，一架军机的寿命在20-30年，但在飞机的全生命周期中，发动机、航电、机电等关键部件需更换2-3代，这意味着平均10年左右就会产生可观的航电系统改造升级需求。 我国正处于“三代机”换装高峰期，整体制造及核心零部件需求旺盛。按照航电系统占三代（半）战机30％的价值比重测算，2014-2020年军 机航电系统市场规模约为640亿元。航电系统在更先进的战机和信息作战飞机的价值占比分别高达40％、50％，因此我们看好先进航电产品的市场前景。 首次给予“买入”评级。我们预计公司2013-2015年收入增速为48％、26％、25％，归母净利增速为47％、24％、28％，EPS分别为0.39、0.48、0.62元。给予目标价28.5元，对应公司2014年59x PE。 若按照中航工业航电板块资产整体注入上市公司测算（此测算仅是一种假设状态，不代表我们认为其会在未来某时点发生），2014年预测EPS 0.81元计算，28.5元目标价对应35x PE。 风险提示。资产注入进度不达预期；资产注入价格过高。 |
